【放・國際】為什麼中國的銀行不值錢？

 

文／汪浩

 

根據《2018 年財富世界 500 強排行榜》，中國銀行業利用壟斷地位獲取超額利潤的問題仍然未變。美國上榜的 8 家銀行平均利潤 96 億美元，而中國 10 家銀行平均利潤高達 179 億美元，遠遠高於全部入榜中國公司的平均利潤水準31 億美元。這10家銀行的總利潤更是佔了 111 家中國上榜公司總利潤的 50.7%；做為對比，美國8 家銀行總利潤僅佔 126 家美國入榜公司的 11.7%。在世界500強利潤榜上，前10名中有4家中國公司進榜，全部來自銀行業，分別是中國工商銀行、中國建設銀行、中國農業銀行及中國銀行。這些國營銀行這麼賺錢，可是中國股民卻不領情，其股票價格長期交易在資產淨值之下，也就是巿賬率低於1 (Price/Book Ratio < 1)，為什麼呢？

 

 

最近，被股民稱為國營銀行親媽的「央媽」，與所有國企爸爸的「財爹」，在媒體上公開吵起來了。中國人民銀行與財政部積怨已久，這次央行研究局局長徐忠引爆雙方矛盾。他打臉「財爹」時，不小心披露了國營銀行不值錢的原因！

 

 

財政部空手套白狼　國營銀行資本虛到不行

 

首先，在金融去槓桿背景下，國營銀行資本不足的問題凸顯。徐忠指出，中國金融亂象反映的是整個體制的問題，銀行的槓桿是被動加起來的，是地方政府和國企規模擴張、槓桿率攀升的結果。但是，「國有金融企業的國有資本在很大程度上是不真實的，有的是自己為自己注資，有的注資早已消耗殆盡。之前的歷次注資，財政並沒有真正掏錢，『特別國債』實際是在央行的幫助下財政發債銀行買、銀行自己為自己注資，沒有真正增強銀行吸收損失的能力。」徐忠的意思，就是國營銀行資本虛的不行！財政部根本沒有掏錢，純粹空手套白狼，通過發行「特別國債」注資，玩金融遊戲，考驗股民智商。銀行資本不足，順周期時矇混過關，經濟危機時騙得了誰？

 

其次，財政部整頓地方政府性債務一推了之。高槓桿是中國經濟當前風險的集中體現，而地方政府的加槓桿行為是風險的源頭。如果考慮隱性債務，中國政府槓桿率為62.2%，已經超過歐盟警戒線標準。徐忠認為，財政部「在沒有理清楚政府與市場的邊界、財政與金融的邊界之前，將一些隱性債務劃到政府債務之外，一推了之，這對化解風險本身沒有幫助。這種做法可能引發地方政府的道德風險，償債意願降低，將財政風險轉嫁金融部門，勢必增加金融機構出現壞賬的風險，甚至引發系統性風險。」地方政府債務損失要依靠銀行的資本來衝銷，嚴重弱化銀行小股東的地位和權益。

 

 

中國的「積極」財政政策，就是政府從銀行手裡要錢、借新還舊

 

再次，「金融機構管不住地方政府的違規融資行為」。徐忠說，與地方政府相比，銀行相對弱勢，很難實質性審查政府融資平台的資本金來源。地方政府也不公佈政府資產負債表，財務信息不透明，又沒有破產制度，銀行容易對政府背景的投融資項目產生剛性兌付的幻覺，金融市場的定價規則和風險溢價完全被扭曲。另外，地方政府對利率成本不敏感，央行難以用利率調節地方政府的融資行為。其實，中國引入市場機制幾十年，市場運作最重要的資金成本約束卻還無法發揮作用。

 

中國的所謂積極財政政策，就是政府從銀行手裡要錢，借新還舊，變成貨幣擴張，本質是印鈔而不是財政刺激。地方政府的多數負債沒有直接記在財政上，政府的資產都對應銀行的貸款。央行水放出去了，壞帳就留在銀行裡，由小股東買單。這實際上是變貸為稅，政府無約束的從銀行拿錢，就是向股東抽稅，股民遭殃。

 

最後，國營銀行董事會治理水平低、缺乏專業性。徐忠指責財政部「光是派人、給國有金融機構當『婆婆』，不能改善公司治理。」可是，徐忠忘了，中共不是在所有企業中加強黨委領導嗎？黨委臨駕於董事會之上，國營銀行如何改善治理呢？

 

中國股民也不全是「冤大頭」，銀行股價長期交易在資產淨值之下，就是因為股民知道它們是無底洞。過去15年來，銀行貸款餘額從10萬億增加到近150萬億，是同期中國GDP增長的兩倍。這些貸款中，有近30%與房地產相關，2016~17年，全國銀行新增貸款的50%是房地產。銀行無節制放貸的結果是劣幣驅逐良幣，房地產綁架太多金融資源，央行再放水也不會流入實體經濟，難怪股民不愛銀行股，不相信其利潤的真實性。

 

近年來，台灣許多理財顧問／網紅／名嘴大力推動民眾去投資中國股市。可是，2015年7月以來，中國股市下跌近35%，其表現遠遠差於台灣本地股市！台灣民眾如果聽了那些人的話去投資，就真的做了「冤大頭」。

 

 

（示意圖製作－放言視覺設計部  蘇佳恬）