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【放・國際】中國股市,沒有最低,只有更低!
2018.07.04
00:30am
/ 汪浩
過去十五年來,中國銀行貸款餘額從10萬億增加到近150萬億,是同期GDP增長的兩倍。中國企業的巨額債務壓垮股市,迫在眉睫!李嘉誠跑了,你還不跑嗎?

今年上半年,中國股市下跌近15%;從2015年6月底以來,下跌近35%,在全球最大的二十個股市中表現最差!雖然中國GDP增速長期名列世界前茅,但股市卻很不爭氣。這是為什麼呢?

 



 

獨角獸上市回歸 猶如毒角獸令市場不堪重負

 

今年以來,新股發行以及「獨角獸」的上市與回歸,對市場資金面產生巨大壓力。臺資鴻海分拆的工業富聯融資272億人民幣,對股市負面影響不言而喻。長年來,中國股市缺乏財富效應,主要靠存量資金博弈。狂熱過後,中國股民發現,「獨角獸」是「毒角獸」,專吃股民韭菜:藥明康德從高位下跌30%,工業富聯從高位下跌30%,三六零從高位下跌了60%。而後續已過會的中國人保融資超過百億元、三六零推出百億定增、農行推出超千億定增,以及BATJ、網易、小米今後將發行CDR,都對股市產生潛在的壓力。對這些「獨角獸」,二級市場需要近4000億元的資金來承接,顯然,市場存量資金不堪重負。另外,美中貿易戰升級加速了股市下跌。中國股民都明白,美國從中國進口5000億美元商品,而中國只從美國進口1300億美元商品,要作出對等加徵關稅的反制是不可能的。

 

降准產生負面刺激 人民幣喊貶

 

為了避免信用緊縮、緩和美中貿易戰的衝擊,中國人民銀行6月24日宣佈定向降准,釋出約7500億人民幣流動資金至金融系統。但是,此舉反而對股市產生負面的刺激作用,因為降准導致人民幣對美元貶值。市場認為這是貨幣當局在鼓勵人民幣快速貶值,有人喊出人民幣「2018年大概率破7」,有人呼籲央行棄匯率保房價,這些說法又造成股民的恐慌。

 

總債務飆高 中國市場大而不肥

 

短期來看,中國股市因超跌而技術反彈,中國人民銀行也會加強對流動性的管理和對市場預期的引導,既防止主動觸發新的風險,又防止金融強監管的預期出現鬆懈,這對穩定股市情緒有幫助。但中長期看,中國股市前景暗淡。本質上,中國總債務已飆破國內生產總值的 300%,誰都明白,這種依賴舉債的經濟發展模式無以為繼。中國政府被迫推動金融去槓桿,打擊影子銀行業務,導致眾多負債率高的企業融資困難。而且,中國企業創新能力不足、附加值低,依賴廉價資金已病入膏肓,一旦資金緊張、利率上行,就會倍感壓力。雖然中國內需市場很大,但競爭也超級激烈,市場價格戰、賬期長、不誠信、渠道成本高企、勞動力和環保成本上升迅速等等問題,導致中國市場大而不肥。此外,近年來,在不怕燒錢的電商衝擊下,實體企業的利潤狀態每況愈下。

 

美中貿易迫使中企依賴市場

 

因此,當美中貿易戰迫使中國企業更多地依賴國內市場時,企業的日子可能更難過。加上去槓桿壓縮了很多昔日可行的融資管道,使得整個金融的水池子不像過去那麼充沛。企業因轉型乏力,還得靠債務驅動,很多企業質押股權以借債。中國股市有1600多家公司質押股票,其中1300多家是非國有企業,最近股價都跌到平倉線以下,這些質押股票的帳面浮損約為人民幣1萬億。近期銀行股跌致估值底部,就是股民預期壞帳的一種表現。

 

房企收緊降准也救不了

 

最重要的是,中國房地產綁架了國民經濟。中國房地產產生的GDP只有10%,但全國銀行150萬億的貸款中,有近30%與房地產相關。2016/17年,銀行新增貸款的50%是房地產。由於國內外融資渠道均收緊,房企回款壓力山大,預計2018年下半年房企資金面將越來越緊。過去三年,房企集中加槓桿擴張,借貸資金平均週期2年,而房企負債率又創新高,平均在80%以上。因此,2018年下半年,資金到期集中兌付壓力加大,降准也救不了這些房企。

 

李嘉誠已撤資 還不跑嗎?

 

中國政府保匯率的負面影響是經濟崩盤,保房價的負面影響是通脹走高。保匯率的模式下,緊縮政策會刺破資產價格泡沫,引發經濟衰退,可能需要十年來恢復元氣。棄匯率保房價表面上對經濟負面影響較小,因為匯率貶值預期得到集中釋放後會穩定下來,但通脹會走高,去槓桿前功盡棄。更嚴重的是,中國雖然有3萬多億美元的外匯儲備,政府和企業卻有2萬多億美元的外債,人民幣大規模貶值,會造成外資恐慌,導致中國企業,特別是房企,海外融資成本大增和渠道收緊。這兩種情況都對股市很不利。過去7,8年,中國企業大舉在境外借低成本美元債務來投資國內房地產開發,情況同1997年亞洲金融危機前的東南亞企業類似,只不過規模大幾百倍。難怪,對亞洲金融危機記憶猶新的香港首富李嘉誠會從中國大舉撤資呀!

 

習近平可以對川普的貿易戰「以牙還牙」,卻無法對中國的債務危機「高枕無憂」。過去十五年來,中國銀行貸款餘額從10萬億增加到近150萬億,是同期GDP增長的兩倍。中國企業的巨額債務壓垮股市,迫在眉睫!李嘉誠跑了,你還不跑嗎?

 

 

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合成示意圖製作-放言視覺設計部蘇佳恬

 

汪浩
自由撰稿人,牛津大學國際關係學博士,著作《意外的國父》、《冷戰中的兩面派》。
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