【浩然正氣】中國發展模式的困境

 

過去45年，中國發展模式的特色是超量發行貨幣，超速借貸和超前消費。中國GDP 2022年底是121兆人民幣，是1978年底3670億的330倍；人均GDP2022年底是85698元人民幣，是1978年底385元的222倍；但是貨幣供應M2 2022年底是266兆人民幣，是1978年底1134億的2345倍。 M2與GDP比率， 1978/0.3倍，到2022/2.2倍。45年來，超量的貨幣供應拉動了GDP增長。

 

2022年，中國M2增發人民幣28兆，相當於美，日和歐盟總和，但中國GDP 18兆美元，只有美日歐的40%，這說明中國貨幣流通速度很低。中國超發的貨幣去了哪裡？主要去了金融化的資產，特別導致了政府財政土地化和房地產泡沫化。現在中國經濟到了還債期，發展模式需要「校正回歸」。

 

中國退步的經濟狀況

 

2023年以來，中國經濟的疫後復甦不如預期，出口連續5個月下滑，進口下跌，外需不振，內需疲軟，制造業壓力大。大宗商品價格居高不下，下游企業利潤擠壓明顯，中小企業經營困難，城鎮青年失業率近25%。嚴重的房地產危機，恆大和碧桂園破產，成為壓垮駱駝的最後一根稻草。

 

1. 中國房地產的泡沫有多大？

 

中國的宏觀槓桿率過去15年持續上升，中國總債務已過GDP 300%了！目前，中國的房地產總值500多兆人民幣，是GDP的4倍（超過全球平均值的一倍）。中國居民資產近85%在房地產上，居民槓桿率已超過GDP的 50%。中國人均住房面積超過40平方米，已達發達國家水平，但人均 GDP 還不到世界平均水平。「六個錢包」買房子，掏空了祖孫三代的口袋，透支了未來二十年的收入。

 

2017年以來，政府加強監管，但中國房地產企業的負債率卻創新高，平均達到80%，疫情這三年來，房地產銷售放緩，現金流風險很快暴露出來，大批辦公樓，商場，居民住宅的開發商倒閉。這二年美元利率上漲和美中貿易科技戰也加大中國經濟壓力，使房地產危機加深。

 

中國政府是土地一級市場上唯一的賣家，地方財政收入一半同房地產有關。而三四線城市買家是誰呢？以前是恆大和碧桂園。三四線城市住房嚴重過剩是普遍現象，很多地方的房子，賣出了卻無法完工，小區居住的人少，空置率高，鬼城隨處可見。

 

2. 中國銀行業的風險有多大？

 

高槓桿是中國經濟當前風險的集中體現，而地方政府的加槓桿行為是風險的源頭。中國政府槓桿率為GDP65%，已經超過歐盟警戒線標準。在金融去槓桿背景下，國營銀行資本不足的問題凸顯。 銀行資本不足，順周期時矇混過關，經濟危機時騙得了誰？2023年8月底，中國銀行貸款餘額232兆人民幣，年增11.5%，是同期GDP增長的兩倍多。房地產佔GDP10%，但中國貸款中，近30%與房地產相關。銀行無節制放貸的結果是劣幣驅逐良幣，房地產綁架太多金融資源，央行再放水也不流入實體經濟。

 

2019/12-2023/06期間，中國官方貿易順差累計2.3兆美元，但2023年6月底，中國外匯存底為3.19兆美元，對比2019年底，中國外匯存底3.11兆美元，幾乎沒有增加。相對的，2023年6月底，中國外債餘額為2.43兆美元，其中，短期外債約1.4兆美元。對比2019年底，中國外債餘額為2.05兆美元，三年來，中國外債多借近4000億美元，貿易順差累計2.3兆美元，外匯儲備卻沒有增加。但抵抗人民幣下跌壓力，這點外匯儲備夠嗎？

 

長期以來，中國資本賬戶順差，但這本質上是一種外債，是需要還的。而外商直接投資已大幅放緩，今年2季度，中國吸收FDI 49億美元，-87%YoY。在美聯儲收縮流動性的大環境下，中國經濟動能下降，出現外資撤離的危險局面，造成人民幣持續貶值的壓力。 2009年後，發達經濟體推出量化寬松，導致全球流動性泛濫，廉價的離岸資金對中國企業具有吸引力，結果就是中國外債規模大幅增加。許多外商直接投資是「出口轉內銷」的假外資，這些中資企業，特別是房企，在境外借債，卻以外商直接投資的名義進入中國房地產市場，現在境外債務成本大幅上昇，這些假外資就無以為繼。

 

3. 美中貿易戰對中國的經濟影響如何呢？

 

自2018年川普政府發動貿易戰後，美中競爭已經發展成為「新冷戰」。美國政府公開批判中國是「意圖破壞現狀的強權」，一心想取代美國的全球霸權地位。美國的貿易戰和科技戰也推動了全球產業鏈的調整。

 

美中貿易有著巨額逆差，2017年，美國對中逆差3750億美元，經過5年貿易戰，2022年美國對中逆差3829億美元，幾乎沒什麼變化，不過2022年和2023上半年，中國已經下跌為墨西哥和加拿大之後，美國第三大貿易伙伴。

 

商界受到重創

 

美國發動貿易戰打亂中國夢的進程，以關稅相威脅，以晶片扼咽喉，美中關係降到建交以來的低點。美國公司改變供應鏈的努力明顯，資本市場對未來預期惡化，滬深/香港金融市場萎縮，經濟動能下降，港澳台商和外資扎堆撤離。但習近平強化反壟斷和防止資本無序擴張，這兩年，中國商界尤其是互聯網平台、教育補習、醫療藥業受到重創。習近平的監管新政，對相關行業的打壓和重拳出擊，搞的中國商界人人自危！

 

20大後，習在政治上獨裁，隨時一揮筆就腰斬一個重要的經濟部門，下一個是什麼呢？市場現在越來越無法預測他武斷的決策，民營企業家擔心政策風向有變，心裡忐忑不安。他們特別關心三個問題：中國經濟向何處去？中國的基本經濟制度向何處去？這些方向性問題對自己意味著什麼？民營企業家有這樣的擔心，三十六計，走為上策！許家印不走，就失去人身自由，很可能被判刑坐牢。他使很多商人感到一種普遍的恐懼，兔死狐悲，寒蟬效應。十四億顆大腦，只有一人在思考。習近平治國無方，整人有效，中國發展模式由困境惡化為潰敗，為時不遠了。

 

 

 

（圖片來源：中國政府網）