日經平均指數暴跌...《日經》分析「日圓套利交易」是股市下跌元凶？

 

日經8月5日平均指數暴跌4451日圓，跌至31458日圓，創下歷史最大跌幅，《日經》指出，市場有觀點認為，這次股市急跌的原因之一是日圓套利交易，引發點是日美金融政策方向的轉變，這也是歷史上第三次日圓套利交易熱潮。

 

以下為《日本經濟新聞》全文報導：

      

日圓套利交易是否是股市下跌的元凶？膨脹與崩壞的機制

 

8月5日，日經平均指數創下歷史最大跌幅。市場人士認為，促使這次暴跌的其中一個原因是外匯市場上的「日圓套利交易」。積累起來的日圓套利交易在平倉時引發了急劇的日圓升值，與股市下跌形成共振。回顧過去，日圓套利交易曾在1998年和2007年達到巔峰，隨後與市場動盪同步發生。通過追蹤「日圓套利交易」的膨脹與崩壞機制，可以窺見金融市場扭曲的一角。

 

什麼是日圓套利交易

 

日圓套利交易是指借入低利率的日圓，並將其轉為高利率的美元等資產，以獲取利差收益的操作方式。這是一種利用不同國家之間的利率差進行套利（Arbitrage）的手法。

 

在借入的日圓被兌換為高利率貨幣的過程中，會伴隨著拋售日圓，這對日圓匯率造成貶值壓力。而在平倉交易時，則會對日圓形成升值壓力。

 

在日本，至2024年3月為止的8年間，日銀實施的大規模寬鬆政策持續導致負利率，而美國則在2023年7月前迅速提高利率。即使在負利率解除後，日本的利率絕對水平依然偏低。目前，1個月期的日美利差仍超過5%，這使得日圓套利交易變得活躍。

 

從事日圓套利交易的主體

 

從事日圓套利交易的主體多種多樣，包括對沖基金等投機資金、政府系基金、金融機構，以及從事外匯保證金（FX）交易的個人投資者等。通常情況下，這些資金會將兌換成的美元投入存款或債券，但也有一部分會購買股票。資金的貸方主要是持有日圓存款的外國銀行。

 

作為套利交易的資金來源，並不僅限於日圓。過去，瑞士法郎或人民幣等相對低利率的主要貨幣，也曾經成為套利交易的資金來源。然而，對於對沖基金等專業投資者來說，由於日圓交易量大、流動性充足且易於買賣，日圓通常成為首選。

 

日圓套利交易的弱點

 

日圓套利交易的弱點在於市場的急劇波動。由於獲取利息收入需要時間，在此期間如果市場出現大幅波動，利差收益可能會被抹去，這是一個具有風險的交易。

 

歷史上的第三次熱潮

 

事實上，這次日圓套利交易的熱潮，是過去30年中的第三次。第一次熱潮出現在1998年。當時，日本國內的金融不安加劇，邦銀在市場籌集資金時，被要求支付額外的利息，這被稱為「日本溢價（Japan Premium）」。這使得海外資金以低成本獲得資金，許多基金和金融機構，包括由美國前大宗商品交易商John Meriwether領導的長期資本管理公司（LTCM），紛紛從事日圓套利交易。LTCM將籌集到的資金擴大到數十倍，並大規模購入理論價格低估的俄羅斯國債等資產。儘管日圓匯率持續下跌，但在1998年6月，日美兩國實施了協調干預，日圓的拋售仍未停止，8月日圓匯率進一步貶值至147日圓。

 

第二次熱潮出現在2007年前後的雷曼兄弟倒閉前夕。美國在2006年之前連續17次加息，將政策利率在兩年間提高了超過4%。同時，歐洲也因應通貨膨脹而持續加息，而日本的利率則保持不變。日圓套利交易擴大，「在歐洲甚至出現了以日圓計價的住房貸款」（瑞穗銀行的唐鎌大輔首席市場經濟學家）。由於以低利率借入日圓，再以符合本國市場的利率貸出，可以提高利潤。

 

後來，第一次熱潮中的1998年，因俄羅斯危機導致LTCM破產；第二次熱潮中的2007年，則因次級房貸問題浮現而加速投資者平倉交易，最終導致熱潮結束。結果，日圓匯率大幅升值。

 

第三次熱潮的引發，是由於新冠疫情的蔓延和俄羅斯入侵烏克蘭。供應鏈的混亂導致食品和能源價格飆升，作為抗通脹措施，美國迅速提高政策利率，而日本的利率仍然維持在負值區間。

 

此外，由於進口成本上升，日本的貿易收支惡化，導致日圓拋售需求擴大。在利率差異的基礎上，供需方面也被認為日圓升值風險較低，這進一步推動了日圓套利交易的擴大。

 

8月5日的股市暴跌與日圓套利交易的關聯

 

8月5日，日經平均指數暴跌4451日圓，跌至31458日圓，創下歷史最大跌幅。市場上有觀點認為，這次股市急跌的原因之一是日圓套利交易。在過去的第一次和第二次熱潮中，LTCM等投機資金曾借入日圓資金投入高風險資產，這次也可能存在類似的交易膨脹。

 

這次日圓套利交易的急劇平倉的引發點是日美金融政策方向的轉變。7月31日，日本銀行在金融政策決策會議上決定提高政策利率。植田和男總裁在會後的記者會上也表達了追加加息的積極態度。日美利差縮小將導致日圓升值壓力加大，利差收益縮減。

 

對於未預期的日銀追加加息，從事日圓套利交易的對沖基金開始急忙平倉。他們平倉的原因不僅是日美利差縮小。通過日圓拋售、美元買入獲得的利差收益每年約為每美元8日圓（每天約2錢）。價格變動使他們無法承受，這導致日圓套利交易的平倉進程加速。

 

此外，個人投資者的外匯保證金（FX）交易中的日圓拋售平倉也被認為是日圓升值的原因之一（根據外為.com綜合研究所的神田卓也調查部長）。基金和個人FX交易的平倉同時進行，導致日圓匯率在7月上旬跌至161.96日圓的37年半低點，而在5日一度升至141日圓，短短一個月內日圓升值了約20日圓。

 

這種急劇的日圓升值，點燃了投資者拋售日本股票的情緒。自去年春季以來，日本股市的上漲很大程度上是由於歷史性的日圓貶值推動了日本企業的業績提升。許多海外對沖基金通過將日圓拋售與購買日本股票相結合的「Japan Trade」獲得了高回報，這些基金平倉的結果導致了日圓升值和日本股市下跌的螺旋性進展。

 

此外，持有美元的投資者將購買日本股票與進行「外匯避險」相結合，以抑制日圓匯率波動的風險。外匯避險實際上是借入低利率日圓並貸出高利率美元。因此，這些交易在日圓迅速升值的情況下不得不被重新審視。

 

 

（圖片來源：網路、民視新聞）